2023年三季报点评：Q3盈余坚持耐性加快向“体系集成+服务”形式晋级

  事情：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司完成盈余收入37.46亿元，同比-10.02%；归母净利润8.74亿元，同比+13.70%。其间，单Q3公司完成盈余收入15.09亿元，同比-9.19%；归母净利润3.80亿元，同比-5.95%。

  商场需求康复偏弱，营收端阶段性承压。2023Q1-3公司收入别离同比-10.87%/-10.38%/-9.19%，首要因为商场需求康复缓慢，营收端时间短承压。其间，工程类事务因为短少资金导致实践在建工程建设项目较少，职业竞赛较为剧烈，一起公司加强危险操控，自动缩短危险较大、盈余较差的工程事务。

  本钱下行毛利率同比大幅改进，期间费用摊薄有所削减。2023Q3公司出售毛利率48.01%，同比变化+4.7pct，环比变化+4.19pct，首要系原材料价格较上年同期下降较多；出售净利率25.77%，同比变化+1.07pct。期间费用率方面，2023Q3出售/办理/研制/财务费用率别离同比变化+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct，期间费用率有所增加，首要系收入下滑导致费用摊销削减。

  坚持高质量运营，收入规划下滑致收现削减。2023Q3公司运营活动现金净流量3.97亿元，同比-33.14%，首要系收入规划下滑致收现削减。1）收现比：2023Q3公司收现比101.23%，同比变化-3.36pct；2）付现比：2023Q3公司付现比101.43%，同比变化+8.03pct。

  拟收买浙江可瑞，加快向“体系集成+服务”转型晋级。公司9月发布了重要的公告收买浙江可瑞60%股权，浙江科瑞专业从事住所舒适家居体系的定制开发与服务作业，具有优异的体系集成才能和全生命周期客户服务体系。现在浙江可瑞已累积服务客户50,000多户，是国内舒适家居职业具有影响力的集成服务商之一。此次收买有望提高公司体系集成规划和服务才能，推动公司向“体系集成+服务”形式转型晋级。

  盈余猜测与出资评级：公司继续推动“双轮驱动”战略落地，零售端强化途径下沉、空白商场扩张以及同心圆产品延伸；工程事务稳健拓宽，在地产、市政等范畴拓宽增量商场一起确保运营质量。考虑到下流地产需求疲弱及基建工程建设项目发展较缓，咱们下调2023-2025年的归母净利润猜测为14.14/15.13/16.94亿元（前值为14.49/15.91/17.67亿元），对应PE别离为18X/17X/15X，保持“买入”评级。

  危险提示：宏观经济下行的危险；原材料价格大大动摇的危险；竞赛加重的危险；新事务开辟没有抵达预期的危险。